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翔鹭钨业(002842):钨价回暖有望带动公司业绩回到正常水平

时间:2020-02-28    机构:中信建投证券

事件

公司发布业绩快报,2019 年实现营收、归母净利分别为14.7、0.65亿元,同比分别下降12%、39%,对此点评如下:

简评

钨价下滑和搬迁项目拖累公司盈利

二、三季度钨产品价格大幅下跌,引起营收和利润减少。二季度开始APT 价格从15.1 万/吨跌至最低10.9 万/吨,大部分冶炼厂、矿山企业都处于亏损状态。公司作为行业内主要的钨制品加工企业,受到行业下行的影响,二、三季度盈利能力大幅减弱,三季度为上市以来首次出现亏损,归母净利亏损3222 万。此外,公司全资子公司江西翔鹭启动“退城入园”项目,粉末生产线技改搬迁至新华工业园,影响产量及费用成本,导致利润下降。

四季度公司盈利大幅改善

泛亚库存落地之后,压制钨价的一大因素消除,钨价四季度迎来反弹,公司业绩随之改善。四季度单季度营收为4.51 亿,同比增长1.98%;对应归母净利为0.59 亿,同比增长242%。公司业绩和钨价关联度较高,钨市回暖带动公司业绩出现较大幅度改善。

2020 年钨价有望回暖

2019 年钨价下滑系下游需求不振和泛亚库存拍卖两个因素叠加影响。泛亚库存已经落地,影响消除,而下游需求下滑主要系硬质合金棒材需求减少所致。硬质合金棒材的主要应用领域在汽车和3C 消费电子。目前,汽车下滑趋势放缓;受益于5G 出现,3C 消费电子需求边际改善,2020 年钨价有望回暖。钨制品下游需求提振,公司业绩有望重上台阶。

下游硬质合金板块持续发力

钨行业毛利率水平整体呈现“两头大,中间小”格局,公司目前持续发力硬质合金板块。公司分别通过IPO 募投项目和债券募投项目将硬质合金产能扩张至1300 吨。通过各个环节产品结构的调整,公司重点发力高毛利环节,提升硬质合金产能,为下游刀具生产提供前端原料,保证刀具的原料品质和供给情况。此外,公司还通过IPO募投项目和债券募投项目切入硬质合金刀具领域,其中IPO 募投项目新增600 万支非标刀产能;债券募投项目新增600 万支标刀产能。根据公司自己的预测,IPO 募投项目的600 万支刀具达产后预计贡献净利润6865 万,可转债募投项目达产后预计贡献净利润3661 万,两者合计贡献1.05 亿,将成为公司一个新的业绩增长点。

投资建议

预计公司19-21 年归母净利分别为0.65 亿元、1.32 亿元和1.58 亿元,对应当前股价PE 分别为45.7、22.4 和18.8倍,考虑到公司成长性,给予公司“买入”评级。